中信证券发布研报称，在存量项目连续呈现严重扰动、增量项目遭受瓶颈的布景下，Q3全球首要铜矿企业产值同比下降近5%，Q4有望连续缩短。质料缺少以及潜在“反内卷”将助力Q4国内精炼铜供应缩短，叠加需求平稳，国内库存有望温文去化，而下一年供应低迷以及需求稳健将助力全球精炼铜供应缺口拉阔50%，LME铜价有望在10000美元/吨以上充分体现向上弹性。引荐铜板块装备机会。

  1)企业维度：Q1-3首要企业产值同比-0.1%(Q3同比-4.7%)。依据最新指引，估计本年首要企业产值同比-1.0%(此前估计+0.6%)，Q4同比-5%左右，但考虑到出产进展，Q4嘉能可等企业的产值仍有没有抵达预期的危险;估计下一年首要企业产值增速从+3.9%大幅度地跌落至+1.8%。

  2)矿山维度：估计今明两年全球铜矿产值陷于阻滞，同比别离-0.3%/+0.2%(此前估计+0.3%/+2.7%)，主因存量项目(如PT-FI矿难导致今明两年产值指引均下调20-30万吨)和增量项目(如泰克资源因QB2尾矿库受阻下调今明两年产值指引近10万吨)均面对较大扰动。

  展望未来，本钱开支增速下滑叠加项目建造的本钱密度攀升，中长期铜矿供应仍将保持偏紧态势。

  计算2025Q1-3，紫金矿业601899）、洛阳钼业603993）和五矿资源别离位列全球第四、第七和第十二大铜矿出产商，且预期年度产值的完结进展均匀抵达75%以上，明显优于海外水平;已有三家中资布景矿山(TFM、Kamoa-Kakula、Las Bambas)跻身于全球前五大矿山。展望未来，中资布景矿山将持续成为全世界铜矿增量的首要奉献方，估计未来两年巨龙、米拉多、Kamoa-Kakula产值累计增量均抵达10万吨以上。

  1)估计25Q4国内精炼铜表观需求平稳，但供应端受质料缺少以及潜在“反内卷”的影响或环比下滑，年末国内的库存消费天数将下滑至近五年均值以下(10天)。在全球经济预期向上、经贸危险添加的布景下，益发软弱的低库存或加重价格的向上弹性。估计25Q4 LME铜价运转区间10000-12000美元/吨。

  2)下一年国内电网出资(前三轮“五年计划”第一年的同比增幅均值10%)以及全球AI开展(估计下一年需求增量约20万吨)将推进需求稳健增加。估计今明两年全球精炼铜别离缺少21/30万吨(上一年为过剩28万吨)，LME铜价中枢有望从本年的9700美元/吨上移至11000美元/吨。

  上游供应增加超预期;中美经济没有抵达预期;旺季需求没有抵达预期;美联储降息程度没有抵达预期;海外商场铜价买卖危险;企业海外财物的经营危险。